专项债：2022年或超3万亿 但环保行业不要希冀过多

田寒星认为，专项债是政府性投资，使用的部门无外乎为地方平台公司以及国有公司。中国水网曾有专家投稿谈过专项债的问题，文章也是如此认为：专项债会做大做强地方平台公司。专项债券申请下来，政府与国有企业签订一个委托实施的合同，资金直接拨给国有企业。国有企业作为主体去采购施工单位，去运营项目或者还本付息。这与专项债资金自身诉求是高度一致的，即：是有经营性现金流的公益项目，存续期结束后，把资产装入国有企业。回头再给这些平台公司评级、举债、再融资，一条产业链完美形成。（详情阅读：又一匿名老司机：我想对专项债说，对你爱不玩儿！）对于民营企业而言，即使你有技术，会创新、懂管理、都不如抱住一个国有企业的“大腿”更有效。而平台公司作为施工单位的采购主体，自主权很大。只需要招个施工标，也不用央企、国企参加，只需要本地小企业即可，也算是实现了本地内循环。

在田寒星看来，即使在经济发达地区，地主家也偶尔发生拆东墙补西墙的问题，更别说经济欠发达的中西部地区。实际上，专项债没有用在项目上，而是用在还债上、发工资上的事情也屡有发生。本轮以专项债发力的导向模式（三驾马车：投资，消费，出口），又回到政府通过一系列财政预算列支的方式，在经济增长中，加大投资需求，拉动GDP启“稳”的方式，对于民营企业，当下所面临的不再是选择题，而是一道给出既定答案的填空题。

据万得信息技术股份有限公司（Wind）的分析显示，2020年，我国前五大环保专项债发行省市分别为天津、广东、河南、山东及湖南，其中天津、广东及河南规模均超过400亿。

2020年10月，中国财政科学研究院发布的《中国财政政策报告（2020）》中就特别指出了国内专项债区域错配的问题。报告指出，中西部欠发达地区的基础设施建设需求和投资乘数效应更大，但往往财力较弱，负债率较高，因此可获得的专项债额度较低。这导致最需要专项债的地方获得的额度反而小。虽然这种分配有助于控制债务风险，但可能难以满足后发地区的发展需求，并进一步拉大区域差距。

环保行业不要寄予过多希望 未来专项债或不再放水

根据万得信息技术股份有限公司（Wind）的专项债发行统计：截至2020年12月25日，专项债前五大投向分别为交通（13.2%）、棚改/老旧小区改造（9.9%）、市政（7.4%）、生态环保（5.3%）及民生（4.5%）。如果按5.3%的比例，2020年单独用于生态环保的专项债数额（不包含市政和产业园区基础设施中的环保项目）将接近2000亿元。而2019年，我国全年共计发行46期生态环保主题专项债，金额共约601亿元。算起来，2020年的增长幅度超过200%。

今年2月，财政部办公厅、国家发展改革委办公厅联合下发的《关于梳理2021年新增专项债券项目资金需求的通知》要求，2021年的专项债重点用于交通基础设施、能源、农田水利、生态环保、社会事业、城乡冷链物流基础设施、市政和产业园区基础设施(主要包括供水、供热、供气、地下管廊等和产业园区基础设施等)、国家重大战略项目以及安居工程九大领域。如果等同2020年5.3%的比例，2021年单独用于生态环保的专项债数额（不包含市政和产业园区基础设施中的环保项目）大约在2000亿，远远低于市场实际需求。

而2022年的专项债，如开头报道，国家也已经提前下达了1.46万亿的新增限额。

“这个数字看着很大，但真正到全国的乡镇级，落实到环保项目，可能会少得可怜。”对于行业来说，田寒星觉是危机并存，行业最好不要寄予过多希望。

在他看来，“危”在于：如今西部县市，部分区域连公务员工资都发不了。一些环保项目超前建设，所欠的债，真的不好还。对于一些县级市来说，专项债，能找到支付路径，解决一小部分前期工程款就已经很好。至于保证运营收益，除了地方政府严监管，处理一吨水，就支付一吨水费，托底企业的付费劳动；“机”在于：实在经营不下去、锅都揭不开的企业申请破产，等待重组，这时候的资产价格相对便宜。毕竟破了产，可以以低价拿到以前不敢想的项目运营权。

结合历年数据，田寒星认为，2022的（专项）债发行总额大概率会在3万亿多一些。从地方政府角度倒推总量，加上特别国债，2019-2022年四年的总额应该不会超过13万亿。以目前掌握的数据来观察环保企业路在何方，望向政策层面：会是再开一个新科目，给予生机？感觉环保行业的这个冬天有些长，未来，国家大概率不会再针对专项债这个科目放水了。

在何朋朋看来，最近这三年，环保行业专项债用的并不多，因为其收入产出无法实现自平衡，同时相较于基础设施建设项目，环保行业并不能贡献太多地方税收。产业类的生态环保项目很多民营企业在尝试，但是公益类的生态环保项目只能寄希望于政策（比如EOD试点申报）。现在环保专项债也远没有PPP当年的那种热度。

如果环保企业想要申请专项债，何朋朋建议，最好是跟一些产业园整体打包策划，整合上下游产业链，“以肥养瘦”。产业园区是专项债的主要投向之一，环保项目与产业园区打包，更有助于项目落地。

马文伟补充，申请专项债时，环保项目的建设单位最好能够结合专项债的运营要求，为政府输出运营模式，协助政府申报，申报的资金里要包括运营费用。建设和运营企业，在前期编制申报材料阶段就应该参与进来，不能单纯只做建设，还要承担起运营的角色。

参考文献：

环保专项债梳理：占比快速抬升，规模持续扩大，天风证券，2020-12-28

编辑：李丹