蓝星清洗：拟重组为西部污水龙头

摘要：公司已公告拟以置出全部化工业务资产和发行1.6亿股新股的方式,置入兴蓉公司所持成都排水公司的100%股权。

投资亮点:

公司拟重组置入成都市中心城区污水处理业务。公司已公告拟以置出全部化工业务资产和发行1.6亿股新股的方式,置入兴蓉公司所持成都排水公司的100%股权。重组完成后,公司将通过排水公司拥有成都市130万吨的污水处理产能及成都市中心城区(不含高新区)污水处理业务30年的特许使用权(2009年初~2038年底),成都市国资委100%控股的兴蓉公司将成为公司控股股东。

排水公司现有污水处理产能:产能利用率、污水结算价格提升将驱动盈利确定性增长。排水公司08年产能利用率仅68%,随着09年起成都市污水管网建设力度加大,未来有望逐年提升;加上污水结算价已由08年的1.12元/吨上升至09~11年的1.62元/吨,及,排水公司八座污水处理厂均已开始商业化运营,未来固定成本增长有限,排水公司盈利未来几年有望实现确定性增长。此外,排水公司污水处理按“成本+10%投资回报率”定价和70%保底量实施政府采购,具体定价每3年例行调整,主要成本项(电价、所得税率)大幅变动则启动临时调价机制。清晰的定价机制和政府采购模式使得排水公司现有污水业务盈利能力波动风险和坏帐风险均较低。

排水公司污水处理产能拓展:成都市中心城区空间明确,区域外空间更广阔。基于特许经营协议和成都市发展规划,排水公司污水产能在成都市中心城区即拥有未来10年约70万吨/日的增长空间。考虑到四川省污水处理仍具有广阔成长空间(07年污水处理率仅49%),而排水公司经验/资金等综合优势较为突出,未来污水业务实现省内业务拓展的可能性也较高,尤其是兴蓉公司目前已介入成都市中心城区至三圈城区域污水业务的拓展,排水公司未来存在整合成都市三圈城内污水资产的可能。

财务预测、估值与建议:由于公司重组进程仍具有不确定,我们暂不给予盈利预测和评级。若重组顺利完成,基于公司备考盈利预测,重组后公司09、10年每股收益分别为0.43元和0.46元,目前股价对应市盈率分别为22.9x和21.1x。考虑到拟置入的排水公司污水业务成长空间明确而风险较低,我们建议投资者积极关注公司的重组及业务拓展进程。

风险:重组仍需完成股东大会、四川省国资委、国资委、证监会核准、豁免等系列流程,存在不确定性。

编辑：张倩