供水企业投资风险初探

张军

　　案例分析
　　假设，某供水企业日供水40/日吨，设计供水能力70/日万吨。总投资者6亿元，设计投资合作期限20年，净投资回报率10%，现行单方水价2元/吨，预计漏失率在15%～20%，年实际售水量率化+5%～-10%变动，应收水费坏帐损失18%～20%。
　　第一步，先计算在最理想状态下年最佳销售收入值，即日供水量×365日×供水单价年供水量＝上年实际平均供水量×(1+5%)×最低漏失率(1-15%)
　　供水单价＝已批准的单方水价格×最低坏帐率(1-18%)代入以上公司可知计划年度销售收入＝40×(1+5%)×(1-15%)×365×2.00×(1-18%)＝21370万元。
　　第二步，再计算最大风险条件下最低销售收入值，同上代入数值＝40×(1+0%)×(1-20%)×365×2.00×(1-20%)＝18688万元。
　　交易风险最大偏离度＝21370-18688/21370＝12.55%……总交易风险
　　现在假定其它条件不变，如成本不变、税收不变、其它因素无大变化情况下，投资净回报因为交易风险而增加；
　　6亿×10%＝6000万元……预计投资利润6000万元-(21370-18688)＝3318万元……扣除风险后投资净利润
　　3318万元÷6亿＝5.53%……风险后净投资回报率在此基础上进一步修正风险程度，即先对交易风险中各因素进行适当修正。修正的依据是根据投资后机制改革、技术改造、工艺调整等措施实施后，对相关指标升降的影响程度。因为以上计算是在现有基础上进行的，而经过有关工作改进，技术改造会对有关指标变化有一定影响。
　　第三步，用因素替代法分别对供水量增长因素，漏失率下降因素，水价上调因素，坏帐下降因素分别代入替代计算各个因素影响的程度，再综合按照第二步进行总交易风险计算和投资回报率计算，一步一步趋进预期的投资回报目标。
　　第四步，在第三步计算的基础上可以把按年计算的短期变动结果和长期变动趋势，利用计算机进行经营其间连续的风险分析。即把计算其间的变动因素分年给出不同的取值就可以得出分年的变动量，把分年的变动量联系起来，就是变动趋势的风险。例如，假定供水量第一至第三年平均每年增长2%，第四年至第十年平均每年增长3%，第十一年至第十二年平均每年增长5%。假定水价格上涨第一至第三年平均每年增长15%，第四至第七年平均每年增长7%，第八至第十二年平均每年增长5%，第十一至第二十年平均每年增长3%。漏失率和坏帐等同样道理估计设定。在利用计算机的条件下，可很方便地连续计算出二十年的有关数据，即求出预计经营年限的现金流入，再进行折现计算，汇总计算出经营期间的总交易风险和总的投资回报率。
　　通过以上的讨论、分析，已经把一个供水投资项目的交易风险基本体现出来。投资者要求达到的目标是经过经营者的经营来实现的。经营者能不能有效地控制以上的有关指标，就体现经营者的管理水平。就供水企业成本来讲，降低成本消耗的余地是存在的，如其中的人工成本、动力消耗、原材料消耗等等，这些问题都是管理问题，不属于风险问题。风险问题是未来事件中可能会发生，也可能不发生的情况，全靠当事人的判断能力、筹划安排，使有利的情况尽快出现，不利的情况转化为有利或无害情况。管理中一定出现的情况叫成本，对成本的节约只能是管理有方，并不算化解风险。
　　以上是对供水企业交易风险的分析研究，供大家参考。还有供水企业偿债风险的分析，由于涉及企业资产结构的合理性，资金周转的特点，资金变现速度等，另行安排讨论。

　　目前国内供水企业投资多元化组合、改制的可行性测算中，投资风险及其控制问题，关系到决策者敢不敢下决心。如何争取稳妥的投资收益，采取什么手段控制风险是一个关键问题。

　　风险因素

　　一般城市供水企业所面临的风险主要包括静志风险和动态风险两大类。
　　静态风险(纯粹风险或无利风险)指由于火灾、地震、风灾、水灾等造成企业财产可能的重大损失，这类风险主要靠财产保险来预防。
　　动态风险(经营风险或可控制风险)包括：
　　1.投资风险：由于投资决策的信息不可靠，造成投资全部失误或部分失误，不能产生利润或使原有利润急剧下降，投资期加大加长，投资不能及时收回或经济效益下降而带来的风险。
　　2.筹资风险：由于筹集资金来源的不可靠性，不能按期完成投资项目或经营其间资金不足带来的风险，使项目中途夭折，造成直接经济损失和其它间接损失。
　　3.营业风险：由于生产技术不成熟或达不到规定的技术标准，造成质量下降，成本提高，产品销售不佳带来的风险。
　　4.交易风险：由于不能达成预期交易量或销售收入中形成坏帐较大，给投资项目带来的风险。
　　5.失业风险：由于企业破产倒闭，工人失业承担赔偿责任风险。
　　6.偿债风险：由于企业不能按期偿还到期债务引起破产的风险。
　　因为城市供水企业是同城市建设、发展紧密联系在一起。静态风险可能性是存在的，同时发生机率较小，可采用财产保险方式对其预防。
　　由于城市供水企业一般条件下是不可破产企业，政府的政策支持和特许经营权是保证对其预防失业风险的有效措施。同时城市供水企业的稳定性决定投资资金的安全性，投资者和借贷人主要关心其投资回收的快慢，因为只要一个城市只有一个供水企业，而且城市是发展的，投资就不形成死帐、坏帐。所以，供水企业筹资风险是很小的。
　　供水企业投资风险主要在于营业风险、交易风险和偿债风险的大小。市场条件下的理性投资者都不会是靠上级指示来乱拍脑袋、乱做决定对供水企业等大规模的投资项目进行投资，不会再为表面做政绩而背上投资失误的责任，一定要对这些供水企业实际可能的风险进行认真分析后再做决定。
　　对供水企业来讲，营业风险主要是技术工艺流程的选择方面是否存在风险。当前有比较成熟的工艺流程适合于原水在一类、二类的水质条件下保证供水企业能正常生产、正常运作。对于三类以上的源水水质需要增加一些源水处理设施，这方面主要靠对当地水源和未来可持续供应的源水条件的评价决定。由于当前的水价形成机制是在合理的成本基础上加合理利润制定的，只要在投资时充分考虑源水的这些因素并能合理计入水价成本，都可以在未来经营限期内稳定回收。对投资者来讲，这些风险可以转嫁给消费者负担，不会形成太大的风险。
　　综上可以看出，供水企业目前存在的主要风险是交易风险和偿债风险。

　　构成因素预测

　　供水企业交易风险是指供水企业在经营中达到预订销售目标的程度。其中，主要构成因素是实际销售的量X(实际供水需求量预测)，输配过程的漏失率a(管理能力预测)和单方售水价格b(同政府的谈判能力预测)，坏帐损失率c(销售控制能力预测)。
　　根据公式：预期销售收入y=x(1-a)b(1-c)
　　未来预期各年实际供水销售量X，应根据不同城市发展实际的客观需要测算。当前在城市化发展进程中，有外商投资、民间投资、政府投资、其他投资等等。虽然政府每年的工作报告都会披露投资增长幅度的情况，但是许多城市实际整体经济规模增长速度并不是令人满意的，因为其中许多投资只是一种股权置换。由过去的国有性质转为外资或民间资金拥有全班或部分股权，经济总量并未增加很多。所以未来预期供水销售量不能依靠政府的规划数进行测算，必须根据每个城市具体的经济发展潜力和可持续竞争力来分析。否则投资超前过大会形成无效资产。国内已经发生的几起不很成功的BOT项目应该引以为戒。
　　首先，分析城市发展前景和对未来供水需求的预测。
　　①城市经济结构调整得较好，一、二、三产业合理发展的城市自我滚动发展的能力，自我积累，自我发展能力强。这种类型城市发展比较平稳，经济效益增长比较稳定，可支持较长时间稳定的经济增长。但越是经济效益好，增长比较稳定的城市，人均用水量呈下降趋势。平均单位产值中消耗水量也是下降趋势，所以供水需求增长量应比经济增长速度慢一些，供水量增长速度和经济总量增长速度也不是同步增长的。在一些城市经济结构不合理，一、二、三产业没形成良性发展的城市，随着经济结构调整力度加大，工业用水量下降和低收入家庭人口的增加，调整时期供水总量中居民用水量的增长不能弥补工业用水下降的数量，而且二、三产业平均耗水量较少，总体上实际用水量是下降的。这里要提醒的是决不能按政府规划部门空想的发展规模，测算未来的实际用水量，因为他们是机械地匡算未来供水量，不了解供水需求变化规律和各种不同用水比例的升降幅度。所以供水需求变动量取每年+3%~-10%之间比价稳妥。每个城市根据自身特点，要用可能增加或减少的供水量变动比例。
　　②城市经济结构不够合理，需要进行较大的调整的地方。例如资源枯竭型城市、消耗量较大的备战型城市、结构单一的重工业城市等，过去主要依靠国家的财政补贴进行建设和发展。在新的市场经济调节面前，经济结构调整所需要的投资额较大，但是靠自我滚动的能力不足。
　　第一，国家开始实行市场化调解，就是利用价格扛杆，利用“看不见的手”调节供求关系，这些过去完全靠计划调节、财政拨款的城市建设不能很快适应新的形势要求。
　　第二，过去重、轻、农的发展体系，已经把重工业的规模超过其它的产业的规模，造成重工业产品供过于求的局面，使当前重工业产品价格只有下降的趋势，没有上升的空间，城市发展的资金来源靠重工业产品的利润来积累资金是非常困难。
　　第三，国家财政资金逐步转向社会保险、基础设施建设等非赢利事业上，用于企业和居民补贴的可能很少。所以这些城市发展的速度会相对比较慢一些，供水量的增长幅度也比较慢，甚至供水量会有较大的滑坡。要充分估计到这一趋势，以便对现有的固定资产进行减值准备处理或者进行剥离处理。
　　③过去靠近经济比较富裕发达的农村地区，靠工农产品价格的剪刀差为城市发展积累了大量资金的地区，目前也会遇到持续增长的困难。
　　第一，加入世贸后，国外市场的农产品价格较低，具有极大的竞争能力，使当地的农产品生产受到冲击和影响。而当地的农民卖不出农产品，也就是说没有进一步购买工业产品和其他服务的能力，从而堵塞了过去城乡之间交流的途经，无法继续为城市发展提供资金积累。
　　第二，未来的城市趋向朝着知识化、信息化、服务化方向发展，简单的农村劳动力到城市找到力所能及的工作机会愈来愈少，为城市发展提供的新的利润积累也会愈来愈少。由于城市资金积累来源转变，影响城市的发展速度，影响供水需求量的变化。所以要根据各地的具体情况预测未来的供水销售量变化情况。
　　其次，要对城市输配水的合理漏失率进行认真分析。
　　输配水过程中肯定是有一定漏失量发生，主要有输配水管网漏失。由于管网日久失修，管网腐蚀漏失，水表计量误差因素漏失，人工抄表误差以及其它原因漏失。漏失现象是客观存在的，经过加强管理可以控制在最小程度的指标，主要是看经营者技术水平和管理水平。当前全国供水公司的实际漏失率一般在10%~40%之间。在预测中要根据拟进入企业的投资者和经营者，在过去已有的管理同类企业的实际经营记录和管理水平，设定管网漏失率的变化比例。不同管理能力的投资者和经营者，会使实际漏失率发生不同的变化，即管理水平高的，则未来漏失率会大幅度降低，反之则漏失率会很少变化甚至会提高。
　　再次，供水销售水价是由政府控制的项目，要精确计算目前的实际供水成本，掌握目前实际水价同应达到的合理水价之间差距，并拟定未来水价改革方案和实施步骤。主要掌握以下几点：
　　第一要正确合理计算拟投资企业的成本、利税等，预测要有多长时间合理价格水平才能调整到位。
　　第二是看政府官员觉悟开放的程度。由于经济不发达地区消费者承受能力所限，政府急于赶超发展的愿望和客观条件限制之间的矛盾，使当前难以达到合理的水价水平，水价调整的速度要靠经营者同政府有关部门的协调能力和谈判能力。
　　第三，政府对经济环境的考虑和对居民承受能力的估计，同引进资金回报要求之间矛盾的存在，水价的确定是具有一定的风险性。可以按合理成本加净资产利润率在3%～10%之间选择。是符合国家有关部门政策规定的。
　　最后要考虑坏帐损失风险，这是近年来供水企业所面临的一个新课题，因为社会下岗工人增多，停产企业增多，带来大量的应收水费坏帐。还因为某些政府部门干预，使供水企业无法收回合理水费等原因。按当前实际情况，应收水费坏帐占当年收入3%~25%之间，可根据各地实际情况估计。