罗桂连：国有水务企业的投融资和资产运作要点

时间：2019-07-08 09:51

来源：中国水网

作者：李艳茹整理

在国内多个部委及金融监管部门的分头管控下，融资方式众多，做重资产国有企业，在债务融资方面有很大的挑战，更需专业团队去控制整个公司的综合融资成本。下图显示，不同的融资工具，会导致债务成本差距巨大，3.0-11%之间都有可能。

AAA级主体不同融资工具的融资成本(2018年10月下半月)

AA级主体不同融资工具的融资成本(2018年10月下半月)

做融资不是去求金融机构给资金，而是要强身健体，把项目梳理清楚，把主体构建强大，从而吸引金融机构来参与其中。融资工具越简单越好，如果不得不利用复杂的融资工具，往往会导致融资成本提升。

资产融资要点

资产融资也包括多种方式：

一是依托存量资产的策略性融资。如宁波五路四桥存量PPP项目，利用PPP运动和金融机构资产荒的机遇期，通过TOT筹集巨量长期低成本资金。

二是实质性的资产转让。如上海自来水浦东公司股权转让项目，构建了公开竞争的格局，当时的股权评估价值7.6亿元，股权转让成交价格20.3亿元，溢价1.66倍。引进一流水务公司以后，打破原来国有水务公司体制方面的一些问题，且更有助于与金融机构沟通，有力改变融资困难的局面。

三是通过上市公司盘活资产。如上海城投的经营型业务板块上市，城投控股换股方式吸收合并阳晨B股，并分立为城投控股和上海环境。

四是固定收益型的ABS产品。总体上，目前国内还没有真正做到国际成熟市场上的资产独立、破产隔离和表外融资。资产证券化(ABS)可分为三个层次，第一个层次看成是简单的融资工具;第二个层次，真正规范的ABS是资产负债表左边的融资工具，比右边债务融资和股权融资有体制优势;第三个层次，如果真的做到位，可以推动企业从重资产商业模式转为轻资产商业模式，如北控水务的双平台模式。但需要公司具有持续找到优质资产的能力。

五是权益型的基础设施REITs。这是未来更重要的一个公开上市的工具，它在体制上比现在的上市公司更有优势，是高度标准化的产品，但需要明确的税收政策支持。REITs通常不涉及基础资产运营管理控制权的实质性转移，实施的阻力远低于涉及资产控制权转移的各类盘活存量资产的常规方式。通过权益型的REITs盘活存量资产，可以降低基础设施项目投资主体的负债率，优化资产和债务结构，降低投资主体的杠杆率。公募REITs具有较为广泛的投资者群体和较高的流动性，通过资产的流动性可解决资金期限的问题，并降低融资成本。在红利分配环节，REITs通常享有公司所得税等方面的税收优惠政策，可以提高投资者收益率，降低基础设施项目全生命周期的综合融资成本。

总结和建议

盘活存量资产要点。国有公司拥有政策优势和体制优势，应发挥优势整合有经营性潜力的存量资产和公共资源，利用政策与规划资源提升资产价值，引进相关方面高水平的合作伙伴，利用租赁、合资、资产转让、股权转让、ABS、REITs、IPO等各种方式，以存量资产为依托，利用融资机会之窗，养熟捂牢核心资产。

善用PPP模式。PPP不是不能做，但在项目选择方面应倾向于小而美的项目，而不是大包大揽的宏大项目;要有实力强大的实施主体，把项目管好建好，有能力抵抗各类风险;要有好的交易结构和合作条件，通过合同体系非常清晰地约定项目诸多利益相关方的责权利关系，不能把复杂的PPP过于简化。

政府投资公司的定位与职责。政府投资公司承担牵头、组织和兜底责任，与地方政府之间的关系是血缘关系。融资平台的存在，主要是解决几个方面的错配问题：集中超前投入与逐步实现收益;单个项目投入与区域总体收益;当前价值低估与未来价值提升;短期资金供给与长期资金平衡;能力经验不足与系统性高要求。

给政府投资公司的建议。政府投资公司需要先做实，做投资项目真正的业主;然后要做强，做规范。在本地PPP事业中，可以作为项目实施主体、风险缓解主体、监管执行机构、收拾项目失败后的残局。强政府投资公司及其专业子公司也是第二个“P”的主导力量，鼓励有综合实力的子公司走出去，参与市场竞争。

编辑：徐冰冰