威立雅、苏伊士发展研究（下）

7.1 威立雅相关财务指标及分析

a) 收入指标

2018 年威立雅实现营业收入 259.11 亿元。从纵向来看，威立雅近 10 年的收入增长率不足 5%，2009-2012 年因公司的资产剥离计划导致收入有所下滑，近年来情况在不断改善，收入有望回升。

图 7-1：威立雅营业收入及增长情况

资料来源：公司年报，单位：亿欧元

从横向来看，威立雅的主营业务分为三大板块：水务、废弃物和能源。2018年水务板块占比 42%(108.94 亿欧元)，固废占比 37%(95.99 亿欧元)，能源占比21%(54.18 亿欧元)。水务板块在主营业务收入中仍然占据核心地位。但是从增长速度来看，近年来固废和能源的增速高于水务板块。这主要是因为水务市场特别是欧洲水务市场已非常成熟，市政污水的增长空间在逐渐减小。而随着经济的发展以及更加严格的废物管理政策的出台，固废市场扩大。

图 7-2：威立雅各业务板块营业收入及增长情况

资料来源：Bloomberg,左轴：百万欧元

图 7-3：威立雅 2018 年各业务板块收入分布

资料来源：公司年报

b) 资产规模

威立雅整体总资产呈现下行趋势，特别是从 2011 年到 2014 年，总资产呈现较大幅度的缩水，这主要是公司在这期间的战略调整(60 亿欧元的资产剥离计划)，陆续剥离了非核心产业。而净资产相对平稳，基本维持在 100 亿欧元的水平。

图7-4：威立雅资产变动趋势图

资料来源：公司年报，单位：亿欧元

c) 杜邦分析

威立雅最近 10 年的平均资产负债率接近 80%，资产周转率约为 65%，净利润率约为 1.7%。受金融危机和公司自身业务转型的影响，威立雅 ROE 水平在 2006-2013年呈波动下滑趋势。随着威立雅近年来对成本的有效控制使得净利润率稳中有升，同时资产周转率也有所好转，ROE 水平保持回升态势。

图 7-5：威立雅杜邦分析

资料来源：Bloomberg

d) 现金流情况

威立雅的现金流情况较为稳定。经营现金流大于投资现金流。这保障了未来发展有充足的现金流。

图 7-6：威立雅现金流情况

资料来源：Bloomberg，单位：亿欧元

e) 市场情况分析

受到低 ROE(5%左右)，以及 2010-2015 年营业收入波动的影响(威立雅 2011-13年营业收入增速连续三年为负)，威立雅的股价走势不尽如人意(参加图 7-14)。尽管净利润增速只有不足 5%，但公司在上市的十年内 PE 持续高于 24 倍。

图7-7：威立雅 PE 情况

资料来源：bloomberg，申万宏源研究

7.2 苏伊士相关财务指标及分析

a) 收入指标

从纵向来看，虽然各年的具体增长情况并不统一，整体仍然呈现增长趋势

图 7-8：苏伊士的营业收入及增长情况

资料来源：公司年报，单位：亿欧元

从横向来看，对比 2018 年和 2008 年各个板块的收入占比可以看出国际业务板块在这 10 年间的占比从 22%增加到 37%，主要是因为欧洲环保行业的成熟度及公民

环保意识均居于全球领先地位，市场竞争与饱和程度也相对较高，这时候苏伊士为进一步拓展业务版图，将目光瞄准国际市场，开始开拓全球市场。到 2018 年，其国际业务占比达到 37%。

图7-9：苏伊士 2018 年收入明细

资料来源：公司年报

图 7-10：苏伊士 2008 年收入明细

资料来源：公司年报

b) 资产规模

从资产规模上看，苏伊士近 10 年的总资产和净资产规模都在平稳增加，净资产的增长趋势与总资产保持一致。同时对西班牙水务巨头 AGBAR 及美国 GE 的并购使得资产规模有了较大的涨幅。

编辑：赵凡