关注万邦达--业绩如何持续？

　　由清华大学和中国水网主办的一年一度的《城市水业战略论坛》在初春的四月隆重召开，不仅场面甚是宏大，而且热点话题频出，惹人注目。
　　在此次论坛上，中国水务投资有限公司总经理刘正洪不无风趣地说：“在资本市场上，第一年听故事，第二年看报表，第三年看现金分红。”在中国水务和环境领域的资本市场上，从来就不缺故事。然而不管你的故事多精彩，最终还得回归现实，脚踏实地地做出业绩才是延续精彩故事的基本之道。故事开头虽精彩，并不代表其未来发展就一定好，网宿科技交出最差成绩单事件即为一警示。进入到2010年以来，万邦达、重庆水务等更多的环保和水务企业进入到资本市场去“讲故事”，资本市场也为环保和水务企业能有更多“讲故事”的机会提供着平台。创业板自建立以来，迎来的企业“故事”更精彩纷呈，万邦达即为其中一员。在“2010城市水业战略论坛”上，中国水业内众多资深企业家均对支撑万邦达精彩“故事”的“基本素材”表示了不同程度的质疑，也对其“故事”的发展心存悬疑。
　　一、登场气势不一般--如此爆炒是吉是凶
　　万邦达于2010年2月26日首日登陆创业板市场，公司总股本6600万股，发行1760万股，实际控制人王飘扬家族合计直接持有公司72.65%的股份。发行价格65.69元/股，发行市盈率为71.40倍。自股票上市以来，其涨幅已达1倍以上，有媒体形容“机构哄抢创业板新贵万邦达”。市场对具有很高环保概念的水处理股票的爆炒，引发了业内人士的担忧。近日，某位业内资深专家就对中国水网记者表示，2009年其实现营业收入4.77亿元，净利润0.81亿元，然而其股票市值已达140亿，在A股市场排名330位左右，其股票价值严重被高估。新浪财经频道《IPO乱象系列策划13--创业板市梦率疯狂终落幕》这样比较万邦达与主板市场同类股票：“在环保领域的九家企业之中，万邦达以112.64亿的高市值，遥遥领先于同行业中的创业环保等股票。2009年创业环保净利润2.43亿，万邦达净利润只有8100万。但创业环保三倍于万邦达的净利润，却低于万邦达20%的市值。同样的情况也被合加资源、龙净环保的财务数据所证实”。这样的爆炒，看似热闹，却可能对中国水业的健康发展将产生负面作用，是否会搅乱专心做实业的水务企业的决心，他们会不会背本逐末，费尽一切心机去忙着首发上市？
　　二、公司持续性成长能力引质疑
　　成长发展的可持续性是考察一个公司是否具有投资价值的极其重要的因素。定位于工业废水处理的万邦达显然选择了一个最热的环保概念。然而从其招股说明书来看，公司对主要客户依存度太高。其近三年营业收入来源于神华集团、中石油下属公司的比例分别为7.61%、98.80%、99.53%。从2008年以业，万邦达的业务收入来源相对比较确定，而这种对单一客户的高度依赖，使得公司未来的业务的可持续发展存在很大的不确定性。
　　且根据其招股说明书来看，公司在投资工业水处理项目时的主要模式之一是BOT，且本次募集资金的主要用途之一就是用于其工业水处理BOT项目的开展。然而BOT模式一般是以政府通过特许经营和专业公司之间达成采购协议为前提，由政府向专业公司颁布特许经营权，允许其在一定时期内筹集资金建设某一基础设施并管理和经营该设施及其相应的产品与服务。这个期限一般在20年左右，有的甚至长达30年。因为政府需求的稳定，可以支撑如此长的时间跨度，但是，企业经营有盛有衰是市场规律，因此当BOT项目合同是发生在企业与企业之间时，就存在很大的信用不确定性，这为项目的发展带来了很大的投资风险。从水处理行业内来看，专业水处理公司一般不会选择以BOT模式投资工业废水项目，正是基于这个原因。
　　三、业绩跳跃十倍，如何可持续？
　　万邦达公司的营业收入也存在很大的波动性风险。根据其招股说明书来看，公司近三年的营业收入2007 年度、2008 年度、2009 年度公司分别实现营业收入3492.51 万元、37566.44 万元、47673.72 万元。从数据上来看，2008年公司的业务快速增长，使得公司在近三年的业务收入呈现出很大的波动性。然而，深入分析来看，公司在2008年取得了10多倍于2007年的业绩，这一点尽管在招股说明书中有解释，但这种解释对于有过环境工程公司职业经历的人来说，仍然难以让人信服。相比业内专业水处理公司来讲，在其招股说明书中看不出来万邦达的水处理工艺技术有明显特长。而随着水处理市场的日渐成熟，市场竞争也会越来越激烈，如何让公司走得更稳、更远、更长久，还需要更多的内涵。
　　面对环境产业成为国家战略性新兴产业的转型时代，要有健康、持续的企业带引领和代表这个产业时代。相信透明的信息会使企业更健康地发展，适逢其时的万邦达做为治理国家“环境健康”的“水处理医生”来说，更需要一个正面、积极、健康的形象。我们也更希望万邦达在未来的发展中，以更健康的形象展现在行业市场及投资者的面前。

编辑：肖琼